匯豐屈宏斌：對經濟繼續下行的擔憂是過慮
匯豐銀行大中華區首席經濟學傢屈宏斌：
對經濟繼續下行的擔憂是過慮
本報記者 陳浠 深圳報道
9月1日，國傢統計局公佈中國8月制造業采購經理指數(PMI)數據顯示，小幅回落至49.7，為時隔半年來首次跌破50榮枯線，創2012年8月以來新低。
近日，人民幣的突然貶值，一些經濟數據的暫時走差，使得全球資本市場都聚焦在瞭中國經濟上，人民幣進一步貶值預期是否過慮？中國經濟是否能扭轉下滑趨勢轉而企穩回升？近日，21世紀經濟報道記者專訪瞭長期觀察宏觀經濟的匯豐銀行亞太區董事總經理、大中華區首席經濟學傢屈宏斌[微博]。
市場誤讀“811匯改”邏輯
《21世紀》：人民幣近期突然貶值影響瞭金融市場預期，有解讀稱目前市場仍存每年4%左右的貶值預期，你怎麼看？
屈宏斌：全球市場對“811匯改”後形成新一波的貶值預期，我認為這是對“811匯改”的誤讀。
“811匯改”本質上是匯率機制改革的重要步驟，改革是最主要的目的。特別是對中間價機制市場化的改革，這才是“811匯改”的核心目的。過去中間價和市場價之間已積累瞭一定偏差，中間價改革使得偏差得到糾正，過程中人民幣輕微貶值，貶值隻是一個副產品，而不是一個政策有意識貶值的結果。
大多數人對進一步貶值預期的邏輯是，既然開始貶值瞭，經濟數據又不好，經濟下行壓力還比較大，中國政府啟用瞭貶值的政策工具，那麼3%的貶值幅度根本不夠，就預期會有更多的貶值。這是錯的，是對“811匯改”及其前後事實的誤讀。沒有瞭誤讀，也就沒有這個邏輯的存在。
《21世紀》：怎麼認定這個邏輯是錯的？
屈宏斌：7月份出口數據的確不好，PMI也不好，經濟面臨下行的壓力。我們也認為需要更加有利的寬松政策，去穩增長，防通縮。
但是人民幣貶值並不是一個最有效的政策工具，恰恰相反，我們有其他更有效的政策工具。比如降息降準的貨幣政策，比如財政政策，尤其是盤活財政資金存量，加快基建民生工程進度，通過市政債、項目債、PPP等手段，以及政策性銀行的系列動作，我認為這些措施，都遠比人民幣貶值這一措施，更有效，更直接。
我們認為這些政策仍有充裕的空間，如果利用人民幣貶值來穩增長，實際上是不合理的，也是沒有必要的。這種情況下，決策層也會考慮到這個因素，不會放著更有效、更直接的政策工具不用，而去用人民幣貶值這一工具。很多人相信的、流行的邏輯，不一定是對的。
其他貨幣對美元已經貶值瞭那麼多，人民幣貶值不到3%，如果這是政府用來對沖經濟下行的工具，其他貨幣由於擔心人民幣進一步貶值，可能會貶值更多，那麼人民幣對美元之外的一攬子貨幣，實際上並沒有起到貶值效果。
《21世紀》：人民幣貶值不是一個最有玉山汽車借款效的政策工具，那麼進一步貶值的可能性來自哪裡？
屈宏斌：進一步貶值的預期，是對經濟繼續下行的擔憂，但這種擔憂是過慮的，是一種誤判。更重要的，隨著中國貨幣環境進一步寬松，包括8月25日的降息降準，寬松政策的效果將逐步顯現，經濟企穩後更多數據會有所好轉，經濟超預期的下滑也會有所緩解。
基建、房地產投資能對沖經濟下滑
《21世紀》：你所觀察到的目前經濟基本面，會有超預期的差嗎？
屈宏斌：7月(貸款資訊)台東房屋汽車貸款最新哪一間銀行貸款方案比較低份經濟數據不好，但是某種意義上這也並不是意外。
比如出口數據，年初至今一直不好，上半年隻有約1%的增長，是多少年來，除瞭2009年全球金融危機之外的最差數據。所以7月份出口數據的波動不算一個意外。當然，出口不好，必然會進一步加劇制造業的困境，目前其實已經是通縮的環境瞭，出口持續低迷，進一步加劇通縮的壓力。這種情況下，PMI出現波動，甚至超預期的波動，不是完全的意外。並不是這兩個數據過去一直還不錯，是突然之間變差。
另外，目前經濟的確面臨下行風險，但是沒有像市場人士擔心的那麼差。制造業公務員房貸利率債務協商機制、出口比較差是事實，但也有沒那麼差的部分，比如說房地產市場。
三月份以來一、二線城市銷售在持續好轉，這是連續五個月的好轉，不僅銷量好轉，房價也有開始企穩回升的跡象。這說明一、二線城市去庫存基本結束，價格回升，未來房地產投資至少會止跌企穩，這很重要。當然並非全面向好，目前三、四線城市仍然有去庫存的問題。
2012年以來，房地產投資一直在減緩，這是經濟下行的一個重要原因。房地產投資占中國固定資產投資約25%，如果整體止跌，就減少對經濟整體下行的下拉作用。房地產市場是一個相對的亮點。
另一個不那麼差的領域，是基建投資。從年初到現在，基建投資平均約有25%的增長。財政政策下的發改委工程包，“水十條”，“大氣國十條”等政策逐步起作用，同時連續降準降息的貨幣政策使得體系內資金更為充裕。更重要的是，年初以來，中央給予瞭地方政府更多的餘地和空間，去增加融資，比如說對地方債的置換，對市政債的發行，城投債的借新還舊，某種程度上給瞭更大的空間。
七月份，國傢用外匯儲備930億美元註資國開行和進出口銀行，類似的舉措，把新的流動性，和國內長期的民生工程項目聯接起來，解決融資問題。隨著類似措施進一步落實，基建已在增長比較強的基礎上，未來甚至很可能會加速。
我們將看到未來一段時間，房地產投資整體止跌企穩，基建投資進一步加速，有瞭這兩個，相信可以對沖出口、工業投資方面下行的壓力，使得中國經濟有企穩回升的趨勢，而不是像近期很多市場，尤其是海外市場所擔心的，認為中國經濟出瞭大問題，會有超預期下行的問題。
(編輯：簡俊東)
新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20150902/015423142686.shtml
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